बजट के शानदार विकास के दावे राजकोषीय-मौद्रिक गिरावट को छिपाते हैं

अंतरिम बजट एक मजबूत अर्थव्यवस्था की धारणा पर आधारित है, जो सीएसओ के नवीनतम अग्रिम अनुमानों और उनके नवीनतम मासिक मूल्यांकन में सरकार के गुलाबी आकलन के अनुरूप है। वित्त मंत्री बढ़ती आय, गरीबी से लोगों के ऐतिहासिक उत्थान, निजी पूंजीगत व्यय के पुनरुद्धार और मजबूत रोजगार सृजन का दावा करते हैं। वित्त वर्ष 2025 में नाममात्र जीडीपी 10.5% (7% वास्तविक और 3.5% मुद्रास्फीति) बढ़ने का अनुमान है, जबकि वित्त वर्ष 24 के अग्रिम अनुमान में यह 8.9% थी।

उनका आधार यह है कि अर्थव्यवस्था तेजी से बढ़ रही है, और इसलिए, लोग अपनी सुरक्षा स्वयं कर सकते हैं। इस प्रकार, कुल व्यय साल-दर-साल संशोधित अनुमान से केवल 6.1% बढ़कर 47.8 ट्रिलियन रुपये (वास्तविक रूप से 2.6% सालाना) हो जाता है। पूंजीगत व्यय को पिछले वर्ष की तुलना में धीमी गति से बढ़ाकर 16.9% से 11.1 ट्रिलियन रुपये करने का बजट रखा गया है। सरकार वित्त वर्ष 2024 में 10 ट्रिलियन रुपये के लक्ष्य से 500 अरब रुपये चूक गई।

महत्वपूर्ण रूप से, तीन प्रमुख प्रमुखों- सड़क, रेलवे और रक्षा के तहत कुल आवंटन वित्त वर्ष 2015 के बजट अनुमान में 5.2% बढ़ने का अनुमान है, जो वित्त वर्ष 2014 के संशोधित अनुमान में 28.4% से काफी कम है और वित्त वर्ष 20-2024 के दौरान 27.5% सीएजीआर है। इसका मुख्य कारण सड़कों और रेलवे में मंदी है।

वित्त वर्ष 2015 में राजस्व व्यय केवल 3.2% बढ़कर 36.6 ट्रिलियन रुपये देखा जा रहा है, जिसका मुख्य कारण ग्रामीण मदों के तहत सब्सिडी और आवंटन में कटौती है। नाजुक ग्रामीण अर्थव्यवस्था को बजट से कोई राहत नहीं मिलती है क्योंकि कृषि और संबद्ध गतिविधियों, उर्वरक, खाद्य वितरण, ग्रामीण विकास, पंचायती राज के मद में 7.9 ट्रिलियन रुपये के कुल आवंटन में 10.5 के शीर्ष पर 3% का संकुचन देखा जाएगा। FY24 के संशोधित अनुमान में % की कमी। ब्याज भुगतान के आधार पर, यह पिछले वर्ष 3% संकुचन के बाद 0.8% घटकर 24.6 ट्रिलियन रुपये पर आ गया है। वास्तविक रूप से, वित्त वर्ष 2025 में साल-दर-साल 4.3% संकुचन होने का अनुमान है, जबकि वित्त वर्ष 24 के बजट अनुमान में 4.6% संकुचन होगा।

उनकी इस धारणा को देखते हुए कि मजबूत अर्थव्यवस्था आत्मनिर्भर है, उन्होंने अधिक कर निकालने का फैसला किया है। शुद्ध कर संग्रह 11.9% बढ़कर 26 ट्रिलियन रुपये होने का अनुमान है, जो व्यय बजट में वृद्धि से कहीं अधिक है।

सकल कर संग्रह (38.3 ट्रिलियन रुपये, 11.4%) के भीतर कॉर्पोरेट कर का हिस्सा 40 आधार अंक बढ़कर 27.2% होने का अनुमान है, जबकि अप्रत्यक्ष करों का हिस्सा 80 आधार अंक घटकर 42.2% होने का अनुमान है। यह कॉरपोरेट्स पर बढ़ते टैक्स का संकेत है. इसके विपरीत, आय और अप्रत्यक्ष करों का सामूहिक हिस्सा 40 आधार अंक घटकर 72.4% हो गया है, जो ऐतिहासिक शिखर स्तरों से परिवारों पर कर की घटनाओं में कुछ कमी का संकेत है।

कुल मिलाकर, कर प्राप्तियों, गैर-कर राजस्व और गैर-ऋण पूंजी को मिलाकर, कुल गैर-ऋण प्राप्तियां 11.6% बढ़कर 30.7 ट्रिलियन रुपये होने का अनुमान है।

इसलिए, अर्थव्यवस्था के लिए कम राजकोषीय व्यय समर्थन और उच्च करों से राजकोषीय घाटा साल-दर-साल 2.8% कम होकर 16.9 ट्रिलियन रुपये या वित्त वर्ष 2015 के सकल घरेलू उत्पाद का 5.1% कम होने की उम्मीद है, जो पिछले साल 5.8% था।

कुल मिलाकर, जैसा कि आज स्थिति है, अंतरिम बजट FY25 की राजकोषीय संरचना अर्थव्यवस्था की कुल मांग पर दबाव डालेगी। यह वैश्विक व्यापार की मात्रा में गिरावट और भारत की रिकवरी के लिए महामारी के बाद के प्रमुख जोर की पृष्ठभूमि में आया है। यह भारत के दृष्टिकोण के लिए निजी पूंजीगत व्यय और घरेलू उपभोग व्यय की भूमिका को बहुत महत्वपूर्ण बनाता है।

वित्त वर्ष 24 की पहली छमाही के लिए वास्तविक जीडीपी डेटा से पता चलता है कि, विसंगतियों को छोड़कर, सरकार द्वारा भारी उठाव के बावजूद, घरों, सरकारों और शुद्ध निर्यात में कुल व्यय साल-दर-साल केवल 2.3% (7.7% की हेडलाइन वृद्धि बनाम) बढ़ा। पूंजीगत व्यय (वास्तविक रूप से लगभग 50% सालाना)। 9.5% की औसत पूंजी निर्माण वृद्धि के साथ, बजट अनुमानों के विपरीत, निजी पूंजीगत व्यय के निहित अवशेष में अभी भी गिरावट आई होगी।

हमने यह भी दिखाया है कि लीवरेज्ड हिस्से को निकालने के बाद, कुल घरेलू खपत वास्तविक रूप से H1 FY24 में साल-दर-साल 115% बढ़ने का अनुमान है, एक साल पहले कुल निजी अंतिम उपभोग व्यय वृद्धि 4.5% थी। वास्तविक गैर-लीवरेज हिस्से में साल-दर-साल 2.5% की गिरावट हो सकती है, जो वास्तविक घरेलू आय में भी गिरावट का संकेत देता है। इसका प्रमाण गैर-वित्तीय कंपनियों की बिक्री वृद्धि में संकुचन (वित्त वर्ष 24 की पहली छमाही में -1.5%) और उपभोक्ता कंपनियों की 3QFY24 में कमजोर वॉल्यूम संख्या जारी रखने में भी परिलक्षित होता है।

इसलिए, मजबूत वृद्धि की धारणा गलत हो सकती है या कम से कम निराधार है। यदि घरेलू आय पुनर्जीवित करने में विफल रहती है और कमजोर मांग स्थितियों के जवाब में निजी पूंजीगत व्यय सुस्त रहता है, तो अंतरिम बजट में शामिल राजकोषीय दबाव विकास परिदृश्य को समग्र कर सकता है, जिससे आधिकारिक विकास परियोजनाओं में काफी अंतर हो सकता है, जिसे विसंगति घटक द्वारा भी बफर किया जा सकता है। FY25 में.

बैंकिंग क्षेत्र के हमारे विश्लेषण और घरेलू बचत में गिरावट और अत्यधिक खुदरा ऋण के निहितार्थ को ध्यान में रखते हुए, क्रेडिट, एसएलआर निवेश और नकदी होल्डिंग के बीच बैंकों का कुल आवंटन 113% से अधिक हो गया है, (एचडीएफसी विलय के बाद)– यह मई 2008 में जीएफसी-पूर्व शिखर के करीब है। इससे बैंकों के लिए तरलता घाटे के परिदृश्य (वर्तमान में 2.6 ट्रिलियन रुपये या बैंक जमा का 1.3%) को बढ़ाए बिना ऋण देने की बहुत कम गुंजाइश बची है। हमारा आकलन यह भी बताता है कि इसके लिए बैंकों के समग्र क्रेडिट आवंटन-जमा अनुपात को कम से कम 300 आधार अंकों से घटाकर 110% करने की आवश्यकता होगी, जिसका अर्थ है 6 ट्रिलियन रुपये का समायोजन।

इसलिए, सरकारी घाटे को समायोजित करने की गुंजाइश भी कम हो गई है। बाकी सब समान, सरकारी उधारी की लागत बढ़ने का जोखिम है। इसलिए, सरकार द्वारा राजकोषीय घाटे को कम करने की अनिवार्यता और आरबीआई की नियामक सख्त कार्रवाई का उद्देश्य इस संरचनात्मक गतिरोध को सुधारना और यह सुनिश्चित करना है कि सरकारों के लिए ब्याज लागत बजटीय व्यय के 25% से काफी कम हो। जब तक निजी पूंजीगत व्यय मजबूती से वापस नहीं आता, आरबीआई की नियामकीय सख्ती राजकोषीय दबाव को बढ़ा सकती है, जो हमारे विचार में इस समय कम संभावना वाला परिदृश्य है। जैसे-जैसे यह समायोजन प्रक्रिया विकसित होगी, घरेलू तरलता पर दबाव कम हो सकता है, जिससे जी-सेक पैदावार धीरे-धीरे कम हो जाएगी।